Je hebt het moment waarop het mondiale financiële systeem in brand vloog waarschijnlijk niet opgemerkt. Het kwam niet in het avondnieuws. Geen enkele nieuwslezer onderbrak de reguliere uitzendingen. Er was geen explosie die je vanuit de ruimte kon zien, geen paddenstoelwolk, geen onmiddellijk dodental. Maar vergis je niet: op de beursvloeren van Tokio, Londen en New York ontplofte er in augustus 2024 iets waardoor strategen woorden gebruikten die ze gewoonlijk reserveren voor daadwerkelijke oorlogsvoering.
Ze noemden het de “Yen Carry Trade Unwind“. Wat ze bedoelden was dat biljoenen dollars aan geleend geld – geld dat de activaprijzen van Sydney tot San Francisco had gestut – plotseling moest worden terugbetaald. Onmiddellijk. Tegen elke prijs. En wanneer iedereen alles tegelijk probeert te verkopen om dezelfde schuld te dekken, corrigeren markten niet zomaar. Ze storten in, schrijft Preppgroup.
De mooie leugen die alles financierde
De carry trade zelf klinkt bijna elegant in zijn eenvoud, wat waarschijnlijk de reden is waarom hij zoveel zogenaamd slimme mensen zo lang voor de gek heeft gehouden. Zo werkte het: Japan kende decennialang rentetarieven die rond het nulpunt schommelden, soms zelfs onder nul, waardoor de economie geen inflatie kon genereren, hoeveel geld er ook werd gedrukt. Ondertussen boden de Verenigde Staten, Australië, Brazilië en andere landen daadwerkelijke rendementen – 4%, 5%, soms zelfs 10% op obligaties of deposito’s. Wereldwijde beleggers deden dus wat elke rationele speler zou doen. Ze leenden yen – in feite gratis – en wisselden die yen om in dollars, reals of Australische dollars om van het renteverschil te profiteren.
Triljoenen en nog eens triljoenen yen stroomden uit Japan weg, op zoek naar rendement elders. Hedgefondsen voerden deze transactie uit met een hefboom van 50 tegen 1. Pensioenfondsen, wanhopig op zoek naar rendement om aan hun verplichtingen jegens gepensioneerden te voldoen, deden massaal mee. Zelfs gewone beleggers kwamen, via complexe derivaten die ze niet begrepen, in feite short te staan op de yen en long op al het andere. De yen werd de geldautomaat van de wereld, die goedkoop krediet uitdeelde dat zijn weg vond naar tech-aandelen, schuldpapier uit opkomende markten, onroerend goed, cryptovaluta – kortom, elke bubbel waarover je sinds 2020 hebt gehoord.
En het werkte. Prachtig. Jarenlang. Zolang de yen zwak of stabiel bleef, zolang de Japanse rentetarieven rond nul verankerd bleven, drukte deze transactie gewoon geld. Het werd zo alomtegenwoordig dat mensen het helemaal niet meer als een transactie zagen. Het werd achtergrondstraling, de vanzelfsprekende toestand van de financiële markten. Je leende yen. Je kocht activa. De prijzen stegen. Je werd rijk. Opnieuw, en nog eens.
In 2024 suggereerden schattingen dat de totale blootstelling aan de yen-carrytrade 20 biljoen dollar had bereikt. Niet miljard. Biljoen. Dat is meer dan de totale jaarlijkse economische output van de Verenigde Staten. En omdat hefboomwerking zich vermenigvuldigt als bacteriën in een petrischaal, zou de werkelijke marktblootstelling – als je derivaten, swaps en gestructureerde producten meetelt – wel eens drie tot vijf keer zo groot kunnen zijn geweest. Het mondiale financiële systeem was een met hefboomwerking ondersteunde gok geworden dat de yen voor altijd zwak zou blijven.
Het moment waarop alles veranderde
In juli 2024, geconfronteerd met een inflatie die ze in drie decennia niet hadden gezien en een munt die instortte naar 160 yen per dollar, verhoogde de BOJ de rente. Slechts een kwartpunt, van negatief naar 0,25%. De markt reageerde nauwelijks. Iedereen ging ervan uit dat dit symbolisch was, een eenmalig gebaar om binnenlandse critici te sussen, niets dat de berekeningen van de carry trade daadwerkelijk zou veranderen.
Gouverneur Kazuo Ueda verhoogde niet zomaar opnieuw de rente. Hij gaf aan dat het tijdperk van de nulrente definitief voorbij was. De yen, die twintig jaar lang als financieel toiletpapier was behandeld, werd plotseling waardevol. De munt begon heftig in waarde te stijgen – 150 per dollar, daarna 145, vervolgens 140. Elke stijging betekende miljardenverliezen voor deelnemers aan de carry trade die in yen hadden geleend en elders hadden geïnvesteerd. Want dit is waar de elegante modellen geen rekening mee hielden: wanneer je 50 keer je kapitaal leent, veegt een beweging van 2% in de verkeerde richting je hele positie weg. Margin calls beginnen binnen te komen. Je moet alles wat je bezit – aandelen, obligaties, crypto, onroerend goed – verkopen om yen te kopen en je leningen terug te betalen. Maar iedereen verkoopt tegelijkertijd. De liquiditeit verdampt. De koersen storten in. Er worden nog meer margin calls geactiveerd. De dodelijke spiraal versnelt.
Op 5 augustus 2024 was de Nikkei 225 in één enkele handelssessie met 12% ingestort – de ergste daling sinds de ‘Zwarte Maandag’ van 1987. Maar dit betrof niet alleen Japan. De carry trade betrof namelijk niet alleen Japans geld. Het was wereldwijde hefboomwerking, vermomd als Japanse financiering. Australische banken, die hadden vertrouwd op leningen in yen om hun hypothecaire kredietverlening te financieren, zagen hun financieringskosten explosief stijgen. Braziliaanse vastgoedontwikkelaars, die yen hadden geleend om appartementencomplexen in São Paulo te bouwen, werden onmiddellijk met insolventie geconfronteerd toen hun schulden in lokale valuta explosief stegen. Amerikaanse tech-aandelen, die waren gestimuleerd door goedkope, in yen luidende margeschulden, stortten in toen die marge werd opgevraagd.
De VIX – de zogenaamde ‘angstindex’ – schoot omhoog naar niveaus die sinds COVID niet meer waren gezien. Maar dit was geen virus. Dit was een financieel virus, dat zich via onderling verbonden hefboomwerking sneller verspreidde dan welke ziekte dan ook. De spreads op kredietverzuimswaps (CDS’en) op Japanse banken namen dramatisch toe. Paradoxaal genoeg werd de yen sterker, zelfs terwijl de Japanse aandelenmarkt instortte, omdat iedereen yen moest kopen om zijn posities af te wikkelen. De valuta die het financieringsmechanisme voor wereldwijde speculatie was geweest, werd een zwart gat dat liquiditeit wegzoog uit elke markt die het raakte.
Centrale banken, die sinds 2008 zestien jaar lang hadden geleerd hun reacties op crises te coördineren, raakten verlamd. De Federal Reserve kon de rente niet verlagen om de druk te verlichten, omdat de Amerikaanse inflatie nog steeds hoog opliep. De Europese Centrale Bank zat klem tussen Duitse eisen voor bezuinigingen en Italiaanse behoeften aan steun. De Bank of Japan, die eindelijk was begonnen met normalisatie, kon het roer niet omgooien zonder haar geloofwaardigheid te vernietigen en de yen in een vrije val in de tegenovergestelde richting te sturen. Er kwam geen redding.
De menselijke tol van wiskundige vernietiging
Hedgefondsen die tot en met juni dit jaar 20% in de plus stonden, stonden in augustus 40% in de min. Niet omdat ze slechte aandelenkeuzes hadden gemaakt. Maar omdat ze één enorme macro-inzet hadden gedaan – dat Japan de rente nooit zou normaliseren – en die inzet was catastrofaal mislukt. De afwikkeling verliep zo heftig omdat de positie zo overbevolkt was geraakt. Als iedereen aan dezelfde kant van een boot staat en die boot begint te kantelen, is er geen ordelijke uitweg. Er is alleen maar paniek.
Maar de schade bleef niet beperkt tot de handelsvloeren. Tegen september 2024 troffen de gevolgen ook gewone mensen die nog nooit van een carry trade hadden gehoord. Australische huiseigenaren, wier hypotheken waren gekoppeld aan financieringskosten die plotseling omhoogschoten, zagen hun aflossingen met 30% of meer stijgen. Sommigen kwamen in een ‘underwater’-situatie terecht – ze hadden meer schuld dan hun huizen waard waren – toen de vastgoedprijzen in Sydney en Melbourne corrigeerden. Het Australische banksysteem, dat stilletjes een van de meest blootgestelde aan yen-financiering was geworden, werd geconfronteerd met een vertrouwenscrisis die ingrijpen van de centrale bank vereiste om een bankrun te voorkomen.
In Zuidoost-Azië was het beeld nog slechter. Indonesische projectontwikkelaars die yen hadden geleend om winkelcentra in Jakarta te bouwen, zagen hun schulden binnen enkele weken verdubbelen in roepia’s. De bouw werd halverwege het project stopgezet. Duizenden werknemers werden ontslagen. De winkelcentra die bedoeld waren voor luxe merken bleven half afgebouwd staan: betonnen skeletten die bakten in de tropische zon, monumenten voor een hefboomtransactie die mislukt was. De Indonesische roepia stortte in tot niveaus die sinds de Aziatische financiële crisis van 1997 niet meer waren gezien, waardoor de centrale bank gedwongen werd de rente agressief te verhogen, wat de binnenlandse vraag verpletterde terwijl de werkloosheid juist omhoogschoot.
De gevolgen voor de vastgoedmarkt bleven zich opstapelen. Vastgoedmarkten in Canada en Nieuw-Zeeland – landen waar de huizenbubbels waren opgeblazen door buitenlands kapitaal, grotendeels in yen – verloren plotseling hun marginale kopers. Projectontwikkelaars die appartementen hadden voorverkocht in de veronderstelling dat de financiering goedkoop zou blijven, merkten dat ze hun projecten niet konden voltooien. De bouw kwam tot stilstand. Banken die leningen hadden verstrekt op basis van opgeblazen taxaties, werden geconfronteerd met loan-to-value-ratio’s die volledig waren omgeslagen.
Het scenario van 2008, waarvan iedereen dacht dat men er lering uit had getrokken, herhaalde zich met een Japans accent.
Opkomende markten werden nog harder getroffen. Maleisië, Thailand, Vietnam – landen die zwaar in yen hadden geleend om infrastructuurprojecten te financieren – zagen hun kosten voor schuldendienst in lokale valuta explosief stijgen. De Aziatische financiële crisis van 1997 was door soortgelijke dynamieken veroorzaakt, maar deze keer was de schaal groter en de onderlinge verwevenheid dieper. Japanse banken, die belangrijke kredietverstrekkers waren geweest aan Aziatische bedrijven, zagen plotseling hun eigen financieringskosten stijgen en begonnen kredietlijnen in te trekken. De besmetting verspreidde zich via kanalen waarvan toezichthouders niet eens wisten dat ze bestonden, verborgen in derivatencontracten en swapovereenkomsten die nooit waren getest op een yen-appreciatie.
In oktober 2024 hield het IMF spoedvergaderingen. Niet de gebruikelijke driemaandelijkse bijeenkomsten waar bureaucraten vooraf opgestelde verklaringen voorlezen.
Noodvergaderingen, bijeengeroepen om 3 uur ’s nachts Washington-tijd, waarbij de discussie niet ging over het voorkomen van een crisis, maar over het beperken van de schade die zich al verspreidde. De afwikkeling van de yen-carrytrade was uitgegroeid tot wat derivatenhandelaren een “gamma squeeze” noemen – een feedbacklus waarbij elke prijsbeweging meer handel afdwong die de prijzen verder opdrijfde, waardoor bewegingen ontstonden die in efficiënte markten niet mogelijk hadden mogen zijn.
Toen algoritmen beulen werden
De cryptomarkten, die zich gedeeltelijk hadden hersteld van de ineenstorting van FTX in 2022, werden vernietigd. Bitcoin, dat was aangeprezen als een hedge tegen de waardevermindering van fiatvaluta, bleek exact gecorreleerd te zijn met risicovolle activa toen er daadwerkelijk een afbouw van hefboomwerking plaatsvond. De koers daalde binnen enkele weken van 70.000 dollar naar 40.000 dollar. Ethereum, Solana en het gehele ecosysteem van digitale activa dat was gefinancierd met goedkope hefboomfinanciering – inclusief in yen luidende hefboomfinanciering – zagen liquidaties als een sneeuwbaleffect plaatsvinden via geautomatiseerde protocollen die verkochten op markten die al illiquide waren. Gedecentraliseerde financiering, die had beloofd de traditionele bankrisico’s uit te bannen, creëerde deze opnieuw in algoritmische vorm, zonder dat er mensen waren om de paniek te temperen.
Wat dit anders maakte dan 2008 was de snelheid. In 2008 bouwde de crisis zich gedurende maanden op – Bear Stearns in maart, Lehman in september, het geleidelijke besef dat door hypotheken gedekte effecten giftig waren. De afwikkeling van de yen-carrytrade vond binnen enkele dagen plaats. De moderne marktstructuur – algoritmische handel, passieve fondsenstromen, handelsapps voor particuliere beleggers – zorgde ervoor dat de verkoopdruk zich onmiddellijk verspreidde en zichzelf versterkte. Wereldwijd werden op beurzen circuitbreakers geactiveerd. Handelsonderbrekingen, bedoeld om de markten te kalmeren, zorgden juist voor onzekerheid die de paniek verergerde toen de handel weer werd hervat.
Japanse pensioenfondsen, die door hun regering waren aangespoord om in het buitenland te beleggen om rendement te genereren in een binnenlandse omgeving met lage rendementen, merkten dat hun afdekkingsstrategieën hadden gefaald. Ze hadden buitenlandse activa gekocht, maar het valutarisico afgedekt – wat betekende dat ze in feite short gingen op de yen. Toen de yen sterker werd, veranderden die afdekkingen in enorme verplichtingen. Sommige fondsen werden geconfronteerd met verliezen die hoger waren dan de jaarlijkse bijdragen van actieve werknemers. De demografische tijdbom van de vergrijzende bevolking van Japan, die in een omgeving met een nulrente nog beheersbaar was geweest, werd onmiddellijk explosief toen de rente steeg en de waarde van activa tegelijkertijd daalde.
Op bepaalde momenten was het zelfs onmogelijk om in de yen te handelen. De liquiditeit – het vermogen om te kopen of te verkopen zonder de koers te beïnvloeden – verdween als sneeuw voor de zon. Wat de op twee na meest verhandelde valuta ter wereld was geweest, de financieringsvaluta voor het mondiale financiële systeem, werd een eenrichtingsweddenschap waarbij je kon kopen maar niet verkopen, of verkopen maar niet kopen, afhankelijk van de richting waarin de afwikkeling op dat moment plaatsvond. Centrale banken moesten ingrijpen met swapovereenkomsten – afspraken om dollars te verstrekken in ruil voor yen en vice versa – alleen al om te voorkomen dat het systeem volledig vastliep.
In november 2024 werd de schade opgemaakt. Niet op dezelfde manier als in 2008 – faillissementen, executieverkopen, rijen werklozen – maar op een meer sluipende manier. Bedrijven die de eerste schok hadden overleefd, zagen hun kapitaalkosten blijvend stijgen. Het tijdperk van goedkoop geld, dat zombiebedrijven in leven had gehouden en speculatieve projecten had gefinancierd, was definitief voorbij.
Er was een grote herwaardering aan de gang, waarbij activa werden afgewaardeerd tot niveaus die het werkelijke risico weerspiegelden in plaats van de risicovrije rente op leningen in yen.
De psychologische schade was, zo niet groter, dan de financiële. Een generatie handelaren en beleggers had nog nooit meegemaakt dat een carry trade werd afgewikkeld. Hen was geleerd dat centrale banken altijd zouden ingrijpen, dat valuta’s niet binnen enkele weken met 20% zouden schommelen, en dat hefboomwerking veilig was zolang je maar diversifieerde. Ze leerden op pijnlijke wijze dat de correlatie in een crisis naar één neigt – dat alles samen instort wanneer de financieringsvaluta wordt terugbetaald. Het geloof in de almacht van centrale banken, dat sinds 2008 zorgvuldig was gekoesterd, barstte. Als de BOJ zo’n grote verrassing kon veroorzaken, hoe zou het dan zitten met de Fed? En met de ECB?
De winter die volgde op de explosie
Voor de toekomst lijkt het landschap voorgoed veranderd. Prognoses voor 2025-2026 suggereren dat de afwikkeling van de yen-carrytrade een structurele verschuiving in de mondiale liquiditeit in gang heeft gezet die de activaprijzen jarenlang onder druk zal zetten. Analisten bij grote investeringsbanken – die achter gesloten deuren toegeven dat ze de omvang van de afbouw hebben onderschat – voorspellen nu dat de mondiale hefboomratio’s laag zullen blijven, nu toezichthouders en risicomanagers eindelijk de gevaren van financieringsmismatches onderkennen. De ‘Grote Matiging’ van lage volatiliteit, die sinds de jaren negentig – op korte onderbrekingen na – had aangehouden, is ten einde. Welkom bij de Grote Instabiliteit.
De economische vooruitzichten voor Japan, die vanwege de demografische achteruitgang al somber waren, zijn nog verder verslechterd. Prognoses wijzen erop dat de BOJ gedwongen zal zijn om het roer om te gooien en de rente tegen medio 2026 opnieuw te verlagen, niet omdat ze dat willen, maar omdat de economische schade als gevolg van de snelle appreciatie van de yen te ernstig is geworden om te negeren. Maar deze keer zullen renteverlagingen de carry trade niet herstellen. Er is te veel vertrouwen geschonden. De hefboomwerking die wereldwijde activabubbels financierde, is verdampt en zal niet op dezelfde schaal terugkeren. Japan wordt geconfronteerd met het slechtste van twee werelden: een sterke yen die de export schaadt, en een instortende aandelenmarkt die het binnenlandse vermogen vernietigt.
Voor het mondiale financiële stelsel zijn de gevolgen ingrijpend. De yen was de “financieringsvaluta van laatste redmiddel” – de plek waar altijd goedkoop geld kon worden geleend wanneer andere bronnen opdroogden. Die functie is verdwenen. Zonder die functie zullen liquiditeitscrises die anders door leningen in yen zouden zijn opgevangen, nu harder en sneller toeslaan. De volgende crisis – of die nu begint in het Amerikaanse commerciële vastgoed, de Europese staatsschulden of de Chinese vastgoedmarkt – zal een financieel systeem aantreffen dat zijn schokdemper kwijt is.
Sommige analisten waarschuwen nu dat de afwikkeling van de yen-carrytrade in 2024 slechts de eerste dominosteen was. Zij wijzen op de 600 biljoen dollar aan uitstaande derivaten wereldwijd, waarvan een groot deel is gebaseerd op aannames over rentetarieven en wisselkoersen die nu onjuist zijn gebleken. Zij merken op dat pensioenfondsen, die bij de afwikkeling biljoenen hebben verloren, gedwongen zullen worden activa te verkopen op zwakke markten om aan hun verplichtingen te voldoen, waardoor een overaanbod ontstaat dat de prijzen jarenlang zou kunnen drukken. Zij constateren dat de “alles-bubbel“ van de jaren 2010 en begin jaren 2020 onder meer goedkope yen nodig had, en dat de bubbel, nu die financieringsbron is weggevallen, niet opnieuw kan worden opgeblazen.
De ineenstorting van de yen-carrytrade was niet zomaar een marktgebeurtenis. Het was een demonstratie dat de gehele architectuur van de mondiale financiële wereld – gebouwd op goedkope dollars, nog goedkopere yen en de aanname dat de rente nooit zou normaliseren – kwetsbaar was op manieren die stresstests niet hadden onderkend. Het toonde aan hoe hefboomwerking, wanneer vermenigvuldigd via derivaten en schaduwbankieren, een renteverhoging van 0,25% kon omzetten in billjoenen dollars aan verlies. Het maakte duidelijk dat de “jacht op rendement“ een mijnenveld had gecreëerd waarin het trappen op één enkele mijn een kettingreactie kon veroorzaken.
En het bewees definitief dat er voor een nucleaire oorlog geen raketten nodig zijn. Soms is het alleen nodig dat een president van een centrale bank eindelijk doet wat iedereen voor onmogelijk hield, en dat markten hun voortbestaan juist op het tegenovergestelde hadden ingezet.
De nasleep is nog steeds aan de gang. De yen stabiliseerde zich uiteindelijk, maar op een niveau dat de Japanse export niet-concurrerend maakte en de import onbetaalbaar duur. De carry trade probeerde zich te herstellen, maar nooit meer op dezelfde schaal – te veel littekens, te veel herinneringen aan hoe snel het allemaal mis kon gaan. De mondiale liquiditeit, die ether die de activaprijzen jarenlang had doen stijgen, bleef krapper. De ‘alles-bubbel’, die onder andere was opgeblazen met geleende yen, barstte.
Ze noemden het het financiële equivalent van een nucleaire oorlog omdat er geen doelwit was, geen vijand, niemand om mee te onderhandelen of aan wie je je kon overgeven. Alleen een explosieradius die zich verspreidde door onderling verbonden systemen, waarbij zonder onderscheid rijkdom werd vernietigd die als veilig werd beschouwd, en de kwetsbaarheid werd blootgelegd van aannames die als fundamenteel werden beschouwd. En net als bij een nucleaire oorlog was de echte vraag niet of je de eerste explosie zou overleven, maar of je zou overleven wat daarna kwam – de winter, de radioactieve neerslag, de wereld die onherroepelijk was veranderd.
De yen-carrytrade had ‘gratis geld’ moeten zijn. Het bleek de duurste les in de financiële geschiedenis te zijn.
Vind je het belangrijk dat er nog onafhankelijke berichtgeving bestaat die niet wordt gestuurd door grote belangen? Met jouw steun kunnen we blijven schrijven en onderzoeken. Klik hieronder en draag bij aan het voortbestaan van Frontnieuws.
Copyright © 2026 vertaling door Frontnieuws. Toestemming tot gehele of gedeeltelijke herdruk wordt graag verleend, mits volledige creditering en een directe link worden gegeven.
Volg Frontnieuws op 𝕏 Volg Frontnieuws op Telegram
De valuta matrix met fiat money (geld uit lucht) is een zeer slim systeem
Als je het goed aanschouw probeert iedereen een riante positie in de financiële matrix te nemen. Dus iedereen steunt de matrix en de hoogste leider in de matrix is zeer tevreden….
Al sinds de jaren tachtig is door Share International voorspeld dat er een internationale beurskrach zal komen die begint in Japan.
De intelligentie van de rijken door speculatie wordt tot het uiterste getest. De joden zijn heel intelligent, maar ze denken veel aan zichzelf.
Toch is er een punt dat zij aan de beurt zijn. Dan pas denkt de massa: het is toch niet zo goed. Er werd bij gezegd dat landen met onontwikkelde beurzen het minst te lijden zullen hebben.
hahaha !!! Arme rijken !!!
😂😂😂